No hay nada mucho más incierto que una guerra total en Oriente Medio y el petróleo por encima de los USD 150 por barril, pero, de forma contraintuitiva, el oro, cobertura por excelencia, no ha logrado encontrar el impulso necesario para iniciar un nuevo tramo alcista. Tras subir con fuerza en el primer trimestre de 2026 y alcanzar nuevos máximos históricos de más de USD 5.300 por onza troy, el oro ha entrado ahora en una corrección prolongada y actualmente cotiza (13 de mayo) en torno a los USD 4.700, más de un 15 % por debajo de su máximo local. La plata está estrechamente correlacionada con el oro y ha seguido un patrón similar, pasando de máximos cercanos a los USD 120 a USD 87, y la presencia de numerosos factores geopolíticos normalmente favorables para los metales preciosos no parece ser suficiente para desencadenar una nueva ola de subidas.
Pese a la amenaza de una escalada bélica y a una inflación persistentemente por encima del objetivo en Europa y Estados Unidos, también estamos viendo rendimientos muy altos de los bonos del Tesoro y una retórica de la Fed que sugiere que un recorte de tasas podría tardar más de lo esperado en llegar. Sin embargo, la posibilidad de un giro rápido hacia una política más moderada bajo la nueva elección de Trump para presidir la Fed, Kevin Warsh, sumada a la aceleración de las ya significativas compras de oro por parte de los bancos centrales de todo el mundo, podría revertir fácilmente la dinámica de oferta y demanda que está impulsando esta tendencia bajista actual. En este artículo, analizaremos todos estos factores y otros más mientras intentamos prever hacia dónde podría dirigirse el oro en la segunda mitad de este año.
Falta de interés
Como mencionamos antes, el oro cotiza actualmente de forma significativa por debajo de su pico de USD 5.327,65 alcanzado en el punto álgido de las compras impulsadas por la geopolítica y la inflación a principios de 2026. Y aunque esta demanda de activos refugio sigue siendo estructuralmente sólida ante la falta de una resolución del actual conflicto entre Estados Unidos e Irán, el retroceso reciente pone de relieve hasta qué punto el metal amarillo se ha vuelto sensible a los movimientos de los rendimientos de los bonos y a las proyecciones de política monetaria, que han evolucionado claramente en contra de este activo de cobertura. Tras un repunte de la inflación hacia el 3% en abril, los inversionistas han recortado cada vez más sus expectativas de recortes agresivos de tasas por parte de la Fed. Esta expectativa se vio reforzada aún más por una serie de publicaciones de datos económicos sólidos en Estados Unidos, incluidas unas cifras del mercado laboral más fuertes y una inflación de servicios superior a la prevista. En consecuencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se han mantenido elevados en el rango del 4.3–4.7%, mientras que los rendimientos reales han seguido situándose por encima del 2%, lo que aumenta el costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento, como el oro.
El dólar estadounidense también se ha fortalecido en las últimas semanas, respaldado por estos mayores rendimientos relativos y por la continuidad de las entradas de capital hacia los activos de Estados Unidos, lo que ejerce aún más presión sobre el lingote al encarecerlo para los compradores que operan con otras divisas. Aunque la inflación general se ha moderado hacia el rango del 2% al 3% en varias economías importantes, los responsables de política monetaria han seguido insistiendo en la cautela frente a una flexibilización prematura, reforzando la narrativa del mercado de tasas de interés "más altas por más tiempo". Esa combinación de rendimientos elevados, un dólar más fuerte y la pérdida de expectativas de una rápida flexibilización monetaria ha llevado a algunos inversionistas a rotar nuevamente hacia activos que sí generan rendimiento, tras el excepcional rally del oro a comienzos del año.
Sigue habiendo demanda
Aun así, pese a la corrección reciente, varios impulsores de crecimiento de más largo plazo siguen respaldando la tesis alcista más amplia para el oro. Como hemos visto, la incertidumbre geopolítica sigue siendo elevada, con la continuidad del conflicto en Oriente Medio, las disrupciones en rutas marítimas clave y preocupaciones más amplias sobre la fragmentación global, factores que sostienen la demanda de activos refugio durante periodos de tensión de mercado como este. Pero son las sólidas compras de los bancos centrales las que siguen siendo uno de los pilares estructurales más importantes que respaldan al mercado, y podrían convertirse en el catalizador del próximo ciclo alcista. Las compras de oro por parte de los bancos centrales han superado las 1,000 toneladas anuales durante dos años consecutivos, mientras los reguladores de los mercados emergentes redoblan sus esfuerzos para diversificar las reservas de sus países y alejarlas del dólar estadounidense. Entre los mayores compradores se encuentran el Banco Popular de China, el Banco Nacional de Polonia, el Banco de la Reserva de la India y el Banco Central de la República de Türkiye, todos los cuales han ampliado de forma constante sus tenencias de oro durante el último año.
Además, aunque los flujos de inversionistas hacia los ETF respaldados por oro se han vuelto más volátiles a medida que se recuperaban los rendimientos de los bonos, la demanda física en Asia se ha mantenido comparativamente resiliente durante las recientes caídas de precios, especialmente en China e India. De cara al futuro, es probable que los inversionistas sigan muy de cerca los próximos datos de inflación de Estados Unidos, las orientaciones de la Reserva Federal y los movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro para determinar si la corrección reciente representa una consolidación temporal o el inicio de un retroceso más prolongado. Aun así, el persistente riesgo geopolítico, la continua diversificación de reservas por parte de los bancos centrales y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de largo plazo en las principales economías seguramente brindarán un respaldo significativo al lingote en el mediano plazo.
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