El petróleo sin duda se ha ganado su apodo de "oro negro" en los últimos dos meses, ya que el conflicto en Medio Oriente ha impulsado este recurso energético a niveles no vistos desde el verano de 2022. Desde niveles en la franja baja de los USD 60 a finales de febrero, el Brent se situó en USD 97,675 el 28 de mayo, tras alcanzar brevemente niveles por encima de USD 110 durante momentos clave del conflicto. Ahora que un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán parece estar en el horizonte, los inversionistas empiezan a creer que lo peor del alza del precio del petróleo por fin ha quedado atrás. Sin embargo, como muestra la cotización lateral de las últimas semanas, poner fin al shock petrolero podría resultar mucho más difícil que provocarlo.
Además del conflicto geopolítico y el cierre del estrecho de Ormuz, también hay una fuerte disrupción de la oferta en toda la región, con una capacidad de producción reducida de la OPEC+ y reservas cada vez más bajas en Europa y Asia. La pregunta ahora es si la producción podrá siquiera volver a los niveles previos a la crisis y si la demanda se recuperará automáticamente una vez que se restablezca el suministro habitual. En este artículo, analizaremos todos estos factores clave y más, mientras intentamos seguir la trayectoria del petróleo de cara a la importante temporada estival de viajes por carretera en el hemisferio norte y más allá.
Una nueva normalidad
Puede que bitcoin siga siendo la apuesta favorita del mercado para operar la volatilidad, pero el petróleo ha vuelto a convertirse en el activo geopolítico más valioso del mundo. Actualmente, el Brent cotiza en un rango bastante lateral entre USD 90 y USD 100 por barril, tras uno de los periodos más impredecibles desde el verano de 2022. Tras el estallido de la guerra en Medio Oriente, los precios se dispararon brevemente por encima de los USD 120, y se reportaron algunas operaciones intradía cerca de los USD 125–128 en medio de las escaladas del conflicto entre Irán y EE. UU., que amenazaban con un posible cierre de varios meses del estrecho de Ormuz. Sin embargo, la característica definitoria del mercado en las últimas dos semanas no ha sido el repunte en sí, sino la violenta corrección a la baja cada vez que surgen rumores de un alto el fuego o de un acuerdo para la navegación marítima. A principios de esta semana, el Brent cayó más de un 5 % en una sola sesión y llegó a acercarse brevemente a niveles mucho más naturales en la franja alta de los USD 80, después de que medios estatales iraníes sugirieran que un borrador de acuerdo de paz podría reabrir Ormuz en el plazo de un mes.
El problema es que los traders ya no confían del todo en los titulares ni en los sospechosamente habituales comentarios de los viernes por la tarde del presidente Trump prometiendo paz. La disrupción física sigue siendo severa, los costos de los seguros marítimos continúan muy por encima de los de hace un año, y varios analistas sostienen ahora que ni siquiera un alto el fuego formal normalizaría los flujos energéticos del Golfo hasta bien entrado 2027. Eso explica por qué el petróleo sigue rebotando con fuerza después de cada venta masiva. El mercado se está alejando gradualmente de descontar una catástrofe inmediata y se está orientando a valorar un deterioro estructural persistente de la capacidad de oferta. Las reservas globales ya se han reducido de forma considerable durante el conflicto, y algunas estimaciones apuntan a caídas de los inventarios de 4–5 millones de barriles por día en los periodos de mayor retirada, a medida que los países consumidores recurrieron a sus reservas para estabilizar el mercado. Al mismo tiempo, los daños a la infraestructura en partes del Golfo han avivado el temor de que parte de la producción perdida no regrese rápidamente, incluso si mejora la situación diplomática. Este es un cambio de tono crucial respecto a comienzos de año. El mercado ya no opera únicamente por el temor a una disrupción, sino cada vez más por la posibilidad de que parte de la disrupción que hemos estado viendo se haya vuelto semipermanente.
Úsalo o piérdelo
La próxima fase de la evolución del precio del petróleo depende ahora de la interacción entre tres fuerzas: la diplomacia, la OPEC+ y la demanda macroeconómica general. A juzgar por la estabilización del Brent dentro del rango de USD 90-100, la hipótesis base del mercado parece ser que la escalada abierta entre EE. UU. e Irán ya alcanzó su punto máximo, pero que un entorno de oferta plenamente normalizado sigue estando lejos. Esta realidad deja a la OPEC+ en una posición muy poderosa. Según Reuters, varios Estados miembros estarían considerando un modesto aumento de la producción de aproximadamente 188.000 barriles por día en la próxima reunión, pero los traders siguen dudando de que esto compense de forma significativa la pérdida de flujos del Golfo, que representan casi una cuarta parte del suministro mundial de petróleo. Más importante aún, la propia capacidad ociosa se está convirtiendo en motivo de preocupación. Los analistas estiman ahora que la capacidad ociosa efectiva de la OPEP podría caer a 2,5 millones de barriles por día. Esto es crucial porque reduce la capacidad del mercado para absorber aumentos bruscos de precios.
En crisis anteriores, los traders podían asumir con bastante seguridad que Arabia Saudita y sus aliados terminarían inundando el mercado para cubrir los faltantes del lado de la oferta. Esta vez, crece la incertidumbre sobre cuánto suministro realmente utilizable queda y qué tan rápido podría llegar a los clientes mientras el transporte por Ormuz siga afectado. En este contexto, las condiciones macroeconómicas han adquirido una importancia inusualmente alta. Un dólar estadounidense fuerte y unos rendimientos de los bonos del tesoro que siguen elevados están actuando como freno a nuevas subidas, porque los traders temen cada vez más que un petróleo sostenido por encima de los USD 100 pueda provocar destrucción de demanda, especialmente en Europa y partes de Asia. Mientras tanto, los inventarios de crudo en EE. UU. han seguido disminuyendo, y recientemente el API informó otra reducción de 2,8 millones de barriles, lo que marca la sexta caída semanal consecutiva. El resultado es un mercado atrapado entre fuerzas opuestas: una oferta estructuralmente ajustada y una demanda global frágil. Si la diplomacia avanza de forma significativa y se reanudan algunos flujos del Golfo, el Brent podría estabilizarse nuevamente en el rango de USD 85-95 a mediano plazo. Pero si las conversaciones fracasan o las disrupciones en el transporte marítimo persisten durante la temporada de demanda de verano, el mercado podría volver a poner a prueba rápidamente el rango de USD 110–130, sobre todo teniendo en cuenta lo mermados que están los inventarios y la capacidad ociosa. La diferencia clave entre ahora y shocks energéticos anteriores es que esto ya no parece un repunte geopolítico de corta duración. Cada vez más, el mercado parece estar tratándolo como una reestructuración prolongada de la logística petrolera global y de la valoración del riesgo.
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